2014年11月6日，距離停牌近一個(gè)月后，鹽湖股份再推大項(xiàng)目建設(shè)。與以往不同的是，公司回歸了鉀肥主業(yè)，并采取非公開發(fā)行方式募資，而非以往的舉債投資。

　　公司董事會(huì)當(dāng)日審議通過(guò)了非公開發(fā)行股票事宜，計(jì)劃以不低于16.29元/股的價(jià)格，向特定對(duì)象發(fā)行不超過(guò)3.31億股股票，募集資金54億元。其中，27億元用于建設(shè)年產(chǎn)150萬(wàn)噸鉀肥擴(kuò)能改造項(xiàng)目，11億元用于年產(chǎn)30萬(wàn)噸鉀堿項(xiàng)目，16億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　公司表示，國(guó)內(nèi)鉀肥消費(fèi)量已達(dá)1000萬(wàn)噸實(shí)物量，而自給率僅為50%，公司現(xiàn)有350萬(wàn)噸產(chǎn)能不能滿足農(nóng)業(yè)發(fā)展需求（2014年全面達(dá)產(chǎn)）。改造完成后，鹽湖股份將擁有年產(chǎn)500萬(wàn)噸氯化鉀的生產(chǎn)規(guī)模。

　　然而，鉀肥價(jià)格繼續(xù)保持低迷卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。2014年前三季度，鹽湖股份累計(jì)生產(chǎn)氯化鉀328萬(wàn)噸，較上年同期增加85萬(wàn)噸；累計(jì)銷售284萬(wàn)噸，較上年同期增加85萬(wàn)噸。然而隨著產(chǎn)量增加35%，前三季度鉀肥的平均價(jià)格卻落到了1696.13元/噸，下降391.86元/噸，降幅18.76%。

　　因此，此次鹽湖股份鉀肥產(chǎn)能提升43%，占國(guó)內(nèi)靜態(tài)消費(fèi)量的半壁江山，會(huì)不會(huì)進(jìn)一步打破供需平衡，形成價(jià)格壓力，還需繼續(xù)觀察。

　　目前，鹽湖股份面臨著重重困難。

　　由于主要依靠舉債投資高達(dá)數(shù)百億元的鹽湖資源綜合利用項(xiàng)目，帶來(lái)了巨大的財(cái)務(wù)成本壓力。近年來(lái)，伴隨公司一期、二期、甘河灘一體化、金屬鎂一體化的不斷實(shí)施，公司通過(guò)貸款籌集建設(shè)資金，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率一路走高，從2010年的44.4%飆升到2014年三季末的69.48%，比行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率45%，高出54%。公司表示，此次非公開發(fā)行成功后，資產(chǎn)負(fù)債率將下降至63.85%，但仍明顯高出行業(yè)平均水平近19個(gè)百分點(diǎn)。

　　截至2014年9月30日，公司負(fù)債中有息債務(wù)高達(dá)354億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)5.22億元。

　　除了財(cái)務(wù)費(fèi)用外，龐大的在建工程也形成拖累，一方面遲遲不能達(dá)產(chǎn)，另一方面將會(huì)帶來(lái)巨大的折舊壓力。公司承認(rèn)，目前推進(jìn)的多個(gè)鹽湖資源綜合開發(fā)利用項(xiàng)目，包括年產(chǎn)1萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)碳酸鋰、10萬(wàn)噸ADC發(fā)泡劑、10萬(wàn)噸金屬鎂一體化項(xiàng)目、PVC一體化項(xiàng)目等大型項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，因種種原因比原計(jì)劃推遲，不能確定能否按期達(dá)產(chǎn)。

　　公司固定資產(chǎn)增長(zhǎng)緩慢，在建工程卻一路飆升。以2011年至2014年9月30日期間為例，固定資產(chǎn)從65.99億元，增長(zhǎng)到117.25億元，增幅77.68%；而同期在建工程卻從116.57億元，增長(zhǎng)到342.28億元，增幅194%。

　　項(xiàng)目的延遲，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司通過(guò)延遲轉(zhuǎn)固以達(dá)到規(guī)避計(jì)提折舊目的的質(zhì)疑。鹽湖股份的房屋及建筑物年折舊率為2.43%至9.7%、機(jī)器設(shè)備年折舊率為6.47%、電子設(shè)備折舊率6.47%，這三項(xiàng)是公司固定資產(chǎn)的主要組成部分。公司2014年前三季度賬面在建工程比固定資產(chǎn)高出225億元，當(dāng)期固定資產(chǎn)折舊3.95億元，凈利潤(rùn)6.53億元。

　　糟糕的還不止如此。鹽湖股份綜合利用項(xiàng)目在設(shè)計(jì)上大量使用天然氣作為原料，存在很大的供應(yīng)瓶頸，包括價(jià)格和用量?jī)煞矫嬷萍s。2014年9月1日，我國(guó)調(diào)整非居民用存量天然氣門站價(jià)格，每方提高0.4元。并明確指出，“鑒于目前化肥市場(chǎng)低迷，化肥用氣調(diào)價(jià)措施暫緩出臺(tái)，待市場(chǎng)形勢(shì)出現(xiàn)積極變化時(shí)再擇機(jī)出臺(tái)。用氣化肥企業(yè)需承擔(dān)冬季調(diào)峰責(zé)任”。 青海的天然氣最高門站價(jià)格分別為：存量氣為每方1.93元，增量氣每方2.41元。存量氣為2012年實(shí)際使用氣量，增量氣為超出部分，存量氣量一經(jīng)確定，上游供氣企業(yè)不得調(diào)整。而鹽湖股份綜合利用的化工項(xiàng)目主要在2012年以后建成達(dá)產(chǎn)，且不屬于暫緩漲價(jià)的化肥范疇，因此天然氣漲價(jià)因素將對(duì)企業(yè)盈利預(yù)期造成較大影響。2013年，我國(guó)天然氣對(duì)外依存度已超過(guò)30%，供求矛盾依然突出，且國(guó)家優(yōu)先保障居民用氣，鹽湖股份新建項(xiàng)目巨大的工業(yè)用氣需求能否得到充分保障，存有疑問(wèn)。

　　2013年年報(bào)中，公司在解釋化工板塊業(yè)務(wù)虧損增加時(shí)，就表示受到原料天然氣價(jià)格快速上漲、產(chǎn)品售價(jià)大幅下跌的影響。

　　說(shuō)到化工板塊產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，綜合利用項(xiàng)目的主要產(chǎn)品PVC、純堿、甲醇、ADC發(fā)泡劑，受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等下游需求萎縮的影響，價(jià)格已長(zhǎng)期低位運(yùn)行，盈利前景堪憂。根據(jù)公司披露的信息，化工項(xiàng)目一期累計(jì)生產(chǎn)化工產(chǎn)品34.22萬(wàn)噸，較上年同期增加21.74萬(wàn)噸，虧損4.2億元，ADC發(fā)泡劑項(xiàng)目生產(chǎn)聯(lián)二脲，虧損2.2億元，一萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目虧損4648萬(wàn)元。

　　公司在建項(xiàng)目孕育著龐大的普通化工品產(chǎn)能，除了面臨行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的沖擊外，運(yùn)力不足也是一大困擾。青海是資源地，而非市場(chǎng)地，導(dǎo)致火車往往空車進(jìn)、滿載出，造成運(yùn)力浪費(fèi)，運(yùn)力緊張。過(guò)去，稀缺的鉀肥資源運(yùn)出青海都面臨車皮緊張，如今鉀肥產(chǎn)能再增43%的基礎(chǔ)上，運(yùn)力能夠?qū)ζ胀ɑ�工品保障多少又成了一大疑�?wèn)。

　　鹽湖股份此次非公開發(fā)行能夠推動(dòng)鉀肥產(chǎn)能進(jìn)一步提升，強(qiáng)化行業(yè)龍頭地位，降低公司財(cái)務(wù)成本。但鉀肥增產(chǎn)能否增利存在不確定性，鹽湖綜合利用項(xiàng)目的發(fā)展?fàn)顩r從目前看不容樂(lè)觀。（以煙）