國際油價現(xiàn)“過山車”行情

　　中國證券報：3月底開始，國際油價先是出現(xiàn)連續(xù)反彈，本周三開始又急速下挫，波動劇烈背后，原因是什么？

　　王廣前：原油大幅波動，從技術(shù)層面來看，原油價格經(jīng)過持續(xù)兩周的大幅反彈之后來到了前期的震蕩中樞內(nèi)，繼續(xù)上攻阻力較大，因此主力多頭出現(xiàn)了部分獲利了結(jié)操作，對應(yīng)原油價格周初震蕩調(diào)整。周三晚間出現(xiàn)急速下跌主要是因為美國EIA原油庫存降幅不及預(yù)期，且汽油庫存增加，這預(yù)示著美國原油消費出現(xiàn)了階段性停滯。實際上，從歷史上看每年的4月下旬美國煉廠開工率容易出現(xiàn)三周左右的下滑，隨后再繼續(xù)震蕩回升至8月份的美國夏季出游高峰旺季。這意味著從美國原油需求考慮，中期內(nèi)美國需求仍是季節(jié)性看漲的，短期只是階段性調(diào)整。同時，當(dāng)前產(chǎn)油國正在就是否延長凍產(chǎn)協(xié)議進行討論，政策面的不確定性也使得資金相對謹慎，稍有風(fēng)吹草動就出現(xiàn)資金異動并帶動期價大跌。但從持倉來看，主要是多頭主動獲利了結(jié)帶動下的價格下跌，盤中并沒有明顯增倉行為，這也意味著本輪原油下跌調(diào)整可能僅是短期現(xiàn)象。

　　原欣亮：3月27日以來的這波原油上漲行情，一方面是由于前期原油已下跌至技術(shù)支撐區(qū)間，以WTI原油為例，WTI原油在每桶40-50美元中樞震蕩了兩年多，3月下旬在47-48美元震蕩，接近去年9月以來構(gòu)筑的底部區(qū)域；另一方面是美國汽油需求的季節(jié)性拐點來臨，雖然美國原油產(chǎn)量持續(xù)維持高位，原油供應(yīng)天數(shù)已經(jīng)在3月17日當(dāng)周觸及34.2天的高點，之后連續(xù)4周數(shù)據(jù)顯示下行態(tài)勢。美國煉廠的投料量從3月10日當(dāng)周觸及1547萬桶后，開始連續(xù)5周上行至最新的1694萬桶，煉廠的產(chǎn)能利用率也從3月10日的85.1%的低點連續(xù)5周上行至最近的92.9%，這些跡象都意味著美國夏季需求旺季逐漸啟動。

　　之后在美元走弱的外部環(huán)境中，敘利亞地緣沖突發(fā)生后原油飆漲。但敘利亞沖突并未在更大范圍內(nèi)發(fā)酵，市場勢必回吐漲幅。加上EIA本周庫存數(shù)據(jù)顯示，4月14日當(dāng)周美國石油產(chǎn)量漲至925萬桶/日，比去年同期回漲了10%，汽油庫存九周來首度上漲，市場擔(dān)憂又重新回到供需結(jié)構(gòu)上來，空頭情緒發(fā)酵，造成市場暴跌。

　　聚焦OPEC維也納會議

　　中國證券報：下月將在維也納舉行的OPEC會議備受市場關(guān)注。對原油市場來說，期間是否可能會出現(xiàn)大級別波動，投資者如何把握這段行情？

　　王廣前：從過往經(jīng)驗來看，每次OPEC大會前夕，市場就會針對會議的具體討論方案進行提前炒作，且在維也納會議之前，主要產(chǎn)油國石油部長的一些言論也會牽動投資者神經(jīng)，市場情緒的影響會直接反應(yīng)到原油價格上來。今年5月25日的維也納會議，市場關(guān)注點在于產(chǎn)油國是否會將去年底達成的凍產(chǎn)協(xié)議繼續(xù)延長；若延長，對應(yīng)的時間周期是3個月還是6個月；同時是否有潛在的其他化解全球高庫存的B協(xié)議，等等。在市場主流預(yù)期OPEC以及非OPEC將會延長凍產(chǎn)協(xié)議的背景下，油價中期走勢獲得提振。投資者可以逢原油價格下跌至關(guān)鍵支持位時進行多單布局。等到5月25日OPEC維也納會議前夕逢高離場。

　　原欣亮：OPEC是否會延長原本6個月的減產(chǎn)期限是石油市場的關(guān)鍵，5月25日的OPEC會議將成為投資者關(guān)注的焦點。4月20日各國在阿聯(lián)酋石油行業(yè)峰會上密集表態(tài)，明確支持下半年延續(xù)原油限產(chǎn)，其中沙特石油部長表示，在初期實施了6個月之后，產(chǎn)油國之間對于限產(chǎn)協(xié)議應(yīng)該繼續(xù)實施的共識正在加強，不過還沒有正式達成協(xié)議。伊朗承諾在今年余下時間內(nèi)將產(chǎn)量凍結(jié)在380萬桶/日。伊拉克執(zhí)政聯(lián)盟領(lǐng)導(dǎo)人表示可能會要求減產(chǎn)豁免。此外，4月12日OPEC月度原油市場報告顯示，3月OPEC減產(chǎn)幅度已經(jīng)超過協(xié)議承諾規(guī)模，減產(chǎn)落實達104%。其中沙特產(chǎn)量下降至990萬桶/日，保持超承諾減產(chǎn)力度。OPEC產(chǎn)油國減產(chǎn)行動的穩(wěn)步推進，將會加強未來數(shù)周內(nèi)市場的穩(wěn)定性，油價會逐漸趨于平衡。

　　從基本面博弈角度看，在OPEC會議之前，市場會在美國原油產(chǎn)量增長和夏季駕駛需求旺季之間尋找平衡點，如果美國經(jīng)濟不振，旺季需求不足，石油制品庫存數(shù)據(jù)再添負面消息的話，看空信號將會明顯。消息面上，投機交易者則會對市場上的消息進行炒作，如果消息和最終的OPEC會議決議一致的話，會起到提前消化預(yù)期的效果，如果不一致的話，則會發(fā)生市場走勢的大幅扭轉(zhuǎn)。

　　A股相關(guān)板塊存布局機會

　　中國證券報：A股方面，中海油服、中國石油等概念股近期大幅走弱。原油走勢對這些股票走勢是否有指引意義？

　　王廣前：從中海油服與中國石油的走勢來看，兩者與原油價格走勢有一定相關(guān)性。不過，中石油與原油價格走勢相關(guān)性較弱，因為市場賦予中國石油的題材較多，原油價格走勢只是影響中國石油價格變動的因素之一，并不是主要影響因素。相比較而言，中海油服與原油價格的波動相關(guān)性要大些，因為當(dāng)前原油價格處在全球油田的平均生產(chǎn)成本線附近，油價的一舉一動都會對后期的石油領(lǐng)域開采投資產(chǎn)生直接影響，進而影響到中海油服的業(yè)績以及估值預(yù)期，因此油價漲跌對中海油服的價格預(yù)測指導(dǎo)意義更大些。

　　原欣亮：原油的走勢對中國石油及中海油服肯定有預(yù)測意義，但是這和原油與化工商品走勢的強聯(lián)動性不同，這種影響更偏重長期視角。也就是說，由市場結(jié)構(gòu)決定的中長期原油走勢可以幫助投資者預(yù)測原油產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司的業(yè)績，而不能看短期波動。畢竟在權(quán)益市場的投資中，投資者看的關(guān)鍵是公司業(yè)績�，F(xiàn)在正是財報披露季，中國石油凈利潤同比大降，主要是由于中國石油上游資產(chǎn)占比較大，業(yè)績對油價比較敏感，油氣勘探板塊和成品油銷售受國際油價低位震蕩等因素影響較大，導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑。而中海油服主要是提供海上油氣田勘察、勘探、開發(fā)及開采服務(wù)，與上游原油價格的關(guān)系更密切，尤其是2014年6月原油大跌以來持續(xù)維持在低位，原油項目的投資和預(yù)算相應(yīng)減少，這對中海油服的業(yè)務(wù)項目有很大的影響。

　　中國證券報：展望后市，原油及化工品市場將如何演繹？A股市場哪些板塊可能有投資機會？

　　王廣前：國際原油價格大概率會繼續(xù)波動上行，因為目前來看OPEC產(chǎn)油國去年底達成的凍產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行得非常好，沙特主導(dǎo)的OPEC國家將凍產(chǎn)協(xié)議延長并穩(wěn)定油價的意愿比較強。非OPEC產(chǎn)油國中，俄羅斯原油減產(chǎn)力度未達到協(xié)議中規(guī)定的水平是市場一大隱憂，但4月中下旬俄羅斯能源部長將與國內(nèi)油企進行談話，主要目的就是督促該國油企加大減產(chǎn)力度，同時隨著天氣轉(zhuǎn)暖，俄羅斯本土油企進行產(chǎn)量調(diào)節(jié)的技術(shù)氣候條件會更為理想，有助于俄羅斯原油減產(chǎn)的實施。當(dāng)然近期中東敘利亞的地緣政治因素影響了俄羅斯和沙特的戰(zhàn)略互信，但在實質(zhì)性的經(jīng)濟利益面前，產(chǎn)油國合作減少原油庫存并穩(wěn)定提振油價仍是雙贏的局面。

　　國內(nèi)化工品市場有望在4月底探明階段性底部迎來中期反彈局面。首先，本輪大宗商品價格下跌的宏觀促發(fā)因素是金融領(lǐng)域去杠桿導(dǎo)致市場資金緊張加劇并打壓了市場風(fēng)險偏好，這對大宗商品的下跌起到了催化作用，但近期相關(guān)部門頻頻表態(tài)不希望看到貨幣收緊帶來的市場超調(diào)現(xiàn)象，央行也陸續(xù)進行公開市場操作來向市場投放流動性，因此后期資金緊張對大宗商品的利空效益正在逐步減弱。

　　其次，從基本面上來看，本輪化工品的下跌是對一季度供需錯配加劇背景下的累庫存與跌價的負反饋預(yù)期。目前來看，隨著化工裝置檢修在3-5月份的逐步展開，化工品庫存已經(jīng)高位回落近一個月，雖然整體庫存回落的空間不大，但在此過程中跌價對終端需求的抑制作用明顯，同時經(jīng)過長達2個多月的快速下跌，化工品價格來到了關(guān)鍵的技術(shù)支撐位，不少化工品種生產(chǎn)利潤也被擠壓至2014年以來的偏低水平，隨著“五一”小長假臨近，下游企業(yè)面臨一波原料補庫存需求，這將給化工品市場的止跌反彈創(chuàng)造良好的基本面支撐。

　　A股投資機會方面，建議關(guān)注亞洲MDI龍頭生產(chǎn)商萬華化學(xué)，以及受益于環(huán)保督察加強背景下的細分領(lǐng)域龍頭，如純堿和甲醇生產(chǎn)商遠興能源。

　　原欣亮：國內(nèi)期貨市場中化工產(chǎn)品的波動強度遠大于原油，其走勢主要受其本身的供需結(jié)構(gòu)影響。以PP為例，去年四季度是聚丙烯投產(chǎn)的高峰期，在今年一季度產(chǎn)量有所體現(xiàn)，同時疊加了1、2月進口量，整體供應(yīng)壓力明顯。而下游中有一部分比如汽車銷量在下滑，供需雙重作用下，PP1709合約下跌了12.3%，從2月中旬的高點跌去了接近20%。依據(jù)近期基本面和外部環(huán)境判斷，化工產(chǎn)品出現(xiàn)波瀾壯闊的大漲行情概率不高，但只要在原油市場穩(wěn)定的基調(diào)下，結(jié)構(gòu)性的利好及價格修復(fù)等因素也能在一定程度上支撐一些化工品的小漲行情，A股建議投資者關(guān)注受益于石化國企改革、子行業(yè)結(jié)構(gòu)改善的如聚氨酯、鋰電池等相關(guān)股票。

　　(葉斯琦)